Hai mai sentito dire che “gli ETF obbligazionari costano troppo” o che “i BTP sono sempre meglio per la tassazione agevolata”?
La verità è più sfumata. Esiste un punto di pareggio matematico – il cosiddetto break-even – oltre il quale l’ETF obbligazionario inizia a sovraperformare il singolo BTP, nonostante i costi e la tassazione più alta.
In questo articolo andremo oltre le opinioni da bar dello sport finanziario e ti mostrerò:
- La formula esatta per calcolare il break-even tra BTP e ETF
- Come funziona il roll-down degli ETF obbligazionari
- L’impatto reale della tassazione differenziata
- Un calcolatore interattivo per simulare il tuo caso specifico
Preparati a mettere in discussione alcune certezze granitiche.
Il Calcolatore Break-Even
Simula il tuo caso con: rendimento lordo BTP, rendimento lordo ETF, TER ETF, roll-down stimato, capitale iniziale, orizzonte temporale.
Il Mito del BTP “Sempre Migliore”
La Falsa Sicurezza della Tassazione Agevolata
Molti investitori italiani ragionano così:
“Il BTP ha tassazione al 12,5%, l’ETF al 26%. Quindi il BTP è sempre meglio.”
Questo ragionamento ignora tre variabili fondamentali:
- Il TER (Total Expense Ratio) degli ETF – che in realtà è molto basso (0,10-0,20% annuo)
- Il roll-down effect – un vantaggio strutturale degli ETF obbligazionari
- L’orizzonte temporale – la vera chiave del break-even
Vediamo perché questi fattori ribaltano completamente l’equazione.
Come Funziona il Roll-Down: Il Segreto degli ETF
Cosa Succede Quando un’Obbligazione Si Avvicina alla Scadenza
Immagina di avere un BTP decennale che rende il 4% annuo. Con il passare del tempo, questo BTP diventa prima un BTP a 9 anni, poi a 8 anni, e così via.
Cosa succede al suo prezzo? Tende a salire.
Perché? Semplice: un’obbligazione con scadenza più breve ha meno rischio di tasso, quindi vale di più a parità di cedola.
Questo fenomeno si chiama roll-down ed è misurabile: tipicamente porta un extra-rendimento dello 0,5-0,9% annuo in un mercato con curva dei tassi normale.
Il Vantaggio Strutturale degli ETF
Ecco la parte interessante: quando hai un singolo BTP, questo roll-down ti avvantaggia… ma solo fino alla scadenza. Poi il gioco finisce.
Un ETF obbligazionario, invece:
- Detiene centinaia di obbligazioni
- Quando una scade, ne compra automaticamente una nuova con stessa durata
- Cattura il roll-down all’infinito
È come avere una macchina che produce rendimento extra strutturale. Questo effetto, sommato nel tempo, compensa ampiamente il TER dello 0,15% e inizia a erodere lo svantaggio fiscale.
La Formula del Break-Even: Matematica Applicata agli Investimenti
La Formula Base
Il punto di pareggio tra BTP e ETF si calcola con questa formula logaritmica:
t_BE = ln(P_ETF / P_BTP) / [ln(1 + r_ETF) - ln(1 + r_BTP)]
Dove:
- P_ETF = Penalità fiscale ETF (1 – 0,26 = 0,74)
- P_BTP = Penalità fiscale BTP (1 – 0,125 = 0,875)
- r_ETF = Rendimento lordo ETF (incluso roll-down, escluso TER)
- r_BTP = Rendimento lordo BTP
Esempio Concreto con Dati Reali (2025)
Supponiamo:
- BTP 5 anni: 3,5% lordo
- ETF governativo eurozona: 3,8% lordo + 0,7% roll-down – 0,15% TER = 4,35% lordo effettivo
Applicando la formula:
Numeratore = ln(0,74 / 0,875) = ln(0,846) = -0,167
Denominatore = ln(1,0435) - ln(1,035) = 0,0425 - 0,0344 = 0,0081
Break-even = -0,167 / 0,0081 ≈ 3,8 anni
Risultato: Dopo circa 3,8 anni, l’ETF inizia a battere il BTP.
Traduzione Pratica
- Orizzonte < 4 anni: BTP e ETF si equivalgono grossomodo
- Orizzonte 4-7 anni: ETF inizia ad avere un leggero vantaggio
- Orizzonte > 7 anni: ETF domina nettamente
Le Variabili che Modificano il Break-Even
1. Il TER: Ogni Basis Point Conta
Un ETF con TER 0,10% ha un break-even più favorevole di uno con TER 0,25%.
Esempio comparativo:
- ETF Xtrackers Eurozone Government (TER 0,15%) → Break-even 3,8 anni
- ETF competitor (TER 0,25%) → Break-even 4,2 anni
Regola pratica: Scegli sempre ETF con TER < 0,20% per la parte obbligazionaria.
2. Il Roll-Down: Dipende dalla Curva dei Tassi
Il roll-down varia in base alla forma della curva dei tassi:
- Curva normale: roll-down elevato (0,7-0,9%)
- Curva piatta: roll-down ridotto (0,2-0,4%)
- Curva invertita: roll-down negativo
Nel 2025, con la BCE che ha iniziato a tagliare i tassi, la curva sta tornando normale. Questo favorisce gli ETF.
3. La Differenza di Rendimento Base
Se il BTP rende significativamente più del tasso risk-free dell’ETF governativo, il break-even si allunga.
Esempio spread alto (2022):
- BTP 5 anni: 4,5%
- ETF gov eurozona: 2,8%
→ Break-even oltre 6 anni
Esempio spread basso (2019):
- BTP 5 anni: 1,8%
- ETF gov eurozona: 1,5%
→ Break-even sotto 3 anni
Simulazioni Pratiche: Tre Scenari d’Investimento
Scenario 1: Breve Termine (2-3 anni)
Profilo: Marco, 35 anni, anticipo casa fra 3 anni
Capitale: 30.000€
Confronto:
| Strumento | Rendimento lordo | Tassazione | Costi | Rendimento netto | Valore finale |
|---|---|---|---|---|---|
| BTP 3 anni (3,5%) | 3,50% | 12,5% | 0% | 3,06% | 32.829€ |
| ETF obblig. (3,8% + 0,7% – 0,15%) | 4,35% | 26% | 0,15% | 3,07% | 32.850€ |
Vincitore: Sostanzialmente pari (21€ in 3 anni)
Conclusione Marco: BTP per semplicità e certezza della scadenza
Scenario 2: Medio Termine (7-10 anni)
Profilo: Laura, 42 anni, portafoglio pensione
Capitale: 50.000€
Confronto a 10 anni:
| Strumento | Rendimento netto annuo | Valore finale | Gain totale |
|---|---|---|---|
| BTP 10 anni (4,0%) | 3,50% | 70.473€ | +20.473€ |
| ETF obblig. (4,5% + 0,7% – 0,15%) | 3,72% | 72.245€ | +22.245€ |
Vincitore: ETF (+1.772€, +8,7%)
Conclusione Laura: ETF offre flessibilità, diversificazione e rendimento superiore
Scenario 3: Lunghissimo Termine (20 anni)
Profilo: Giovanni, 30 anni, portafoglio FIRE 60/40
Capitale obbligazionario: 100.000€
Confronto a 20 anni:
| Strumento | Rendimento netto annuo | Valore finale | Gain totale |
|---|---|---|---|
| BTP rolling (4,0% medio) | 3,50% | 198.979€ | +98.979€ |
| ETF obblig. (4,5% + 0,7% – 0,15%) | 3,72% | 209.378€ | +109.378€ |
Vincitore: ETF (+10.399€, +10,5%)
Conclusione Giovanni: Roll-down e compounding fanno la differenza; ETF facilita ribilanciamento portafoglio azionario
Quando il BTP Vince: I Casi Limite
- Scadenze Brevi (<3 anni): certezza capitale
- Spread BTP-Bund Alto: rendimento BTP superiore
- Portafoglio Conservativo: stabilità psicologica
Esempio 2022:
- BTP 10 anni: 4,8%
- ETF gov EU: 2,5%
- Spread: 230 bp → break-even > 7 anni
ETF Obbligazionari: Quando Sono Imbattibili
- Orizzonti Lunghi (>7 anni): roll-down compounding
- Portafogli Bilanciati: ribilanciamento facile
- Diversificazione Geografica: riduce rischio paese
- Small Portfolio (<50.000€): diversificazione accessibile
FAQ
- Roll-down garantito? No, dipende curva tassi
- Vendere ETF senza perdite? Volatilità legata a tassi
- ETF per pensione? Breve-media durata consigliata
- Distribuzione o accumulo? Accumulo fiscalmente più efficiente
- Spread BTP-Bund alto? ETF diversificato soffre meno
Le 3 Regole d’Oro
- <4 anni → BTP
- 7 anni → ETF
- 4-7 anni → usa calcolatore, valuta spread
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Conclusioni
Break-even tipico: 3-4 anni
Fattori chiave: orizzonte, spread BTP-Bund, TER ETF
Consigli pratici:
- <50.000€ e >5 anni → ETF
- 100.000€ → Mix BTP+ETF
- Scadenze <3 anni → BTP
Approfondimenti Consigliati
- Duration e Convessità
- Tassazione Investimenti 2025
- BTP: Rendimento Netto e Rischi
- Obbligazioni Singole vs Fondi Obbligazionari
Risorse Aggiuntive
Tool e Calcolatori
Dati e Fonti Ufficiali
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