Investire per obiettivi significa spostare il focus dalla massimizzazione del rendimento alla massimizzazione delle probabilità di raggiungimento degli obiettivi (Goal Based Investing appunto, ossia investimento basato sugli obiettivi).
Prima di entrare nel merito, vediamo la storia che ha portato alla teorizzazione di questo modello.
Investire per obiettivi: la storia
E’ il 1952 quando Harry Markowitz pubblica il suo articolo Portfolio Selection, stravolgendo di fatto il modo nel quale tutti gli investitori, ma principalmente quelli istituzionali, avevano guardato fino a quel momento agli investimenti.
Come possiamo leggere dalla biografia di Jesse Livermore Reminescenes of a Stock Operator ma anche dal ben più noto libro L’investitore intelligente di Graham, in passato l’idea di investimento era quella di trovare uno o più asset performanti. Non veniva menzionato in nessun testo di considerare come quegli asset avrebbero interagito tra loro, men che meno esisteva l’idea di correlazione. Un portafoglio era un insieme di strumenti indipendenti tra loro.
In questo senso quella di Markowitz è una vera e propria rivoluzione. Fornisce un nuovo approccio basato sull’interazione tre le due variabili più iconiche negli anni a venire a tema investimenti: rendimento e rischio. Ma ancor di più, fornisce una definizione di rischio finanziario. Il rischio è la variabilità indefinita (o volatilità) degli investimenti. Si inizia quindi a percepire il rischio in una accezione molto più statistica, più materiale ma soprattutto misurabile rispetto a quanto fatto fino a quel momento.
Le critiche alla Modern Portfolio Theory e la nascita della Finanza comportamentale
Questo nuovo approccio, chiamato Modern Portfolio Theory, non è però esente da critiche, che riguardano principalmente le assunzioni alla base del modello. Una delle critiche più importanti riguarda il fatto che l’individuo è supposto come completamente razionale e il suo scopo è quello di minimizzare il rischio a parità di rendimento, rifuggendo sempre e comunque la volatilità ove possibile. La sua applicabilità è quindi indubbia per quanto riguarda la teoria e in parte anche per gli investitori istituzionali, ma il piccolo risparmiatore fatica a beneficiare di questo modello.
Una delle domande alla base delle critiche è: perché le persone acquistano sia l’assicurazione che i biglietti della lotteria?
Se è vero quindi che le persone sono sempre avverse al rischio in ogni circostanza, perché lo stesso individuo percepisce diversamente il rischio in base all’ambito? Perché l’individuo si tutela da alcuni rischi assicurandosi, ma al tempo stesso è disposto ad acquistare i biglietti della lotteria pur sapendo che le probabilità di vittoria sono infinitesimali?
Un tentativo di risposta lo abbiamo dagli stessi critici della teoria, Friedman e Savage, che ipotizzano che gli individui non abbiano solo una curva di utilità attesa ma N curve interconnesse tra loro.
Dobbiamo attendere però la fine degli anni ’80 per avere ulteriori risposte. Alcune di queste arrivano dalla finanza comportamentale, una nuova branca di studi che fa interagire economia e psicologia. Nello specifico dagli studi di Kahneman e Tversky. Ai quali poi si aggiunge Richard Thaler con il suo modello di mental accounting.
Quello del mental accounting, o contabilità mentale, è un approccio back to the future. Thaler nota come il tema centrale degli investitori privati sia la soddisfazione dei bisogni prima della massimizzazione del rendimento. Riprende quindi il concetto della Piramide dei bisogni di Maslow e arriva ad una conclusione semplice ma illuminante: le persone gestiscono i loro bisogni a compartimenti stagni. Ecco perché una persona acquista sia l’assicurazione che il biglietto della lotteria. Perché per alcuni aspetti necessita di sicurezza, mentre per altri è disposto a rischiare per arrivare a soddisfare i suoi bisogni.
La contabilità mentale è ciò che sta alla base del Goal Based Investing.
In cosa consiste investire per obiettivi
Il Goal Based Investing consiste in tre momenti principali:
- Analisi dei bisogni e definizione degli obiettivi
- Creazione dei portafogli per ciascun obiettivo
- Monitoraggio periodico
Il tutto presuppone ovviamente di aver analizzato in modo dettagliato l’attuale situazione finanziaria nella quale ci troviamo.
Analisi dei bisogni e definizione degli obiettivi
Questa fase è la più delicata ma anche la più snobbata, perché richiede una buona capacità di autoanalisi e obiettività, caratteristiche non comuni.
Ci viene però in aiuto la piramide dei bisogni finanziari. Un ottimo punto di partenza per analizzare i bisogni e definire gli obiettivi da raggiungere. I bisogni possono essere i più disparati, ma apparterranno sempre e comunque a due macrocategorie: bisogni di conservazione e bisogni di miglioramento.
Bisogni di conservazione
I primi si concretizzano nella necessità di non alterare negativamente la situazione finanziaria attuale.
Questi bisogni riguardano i livelli di protezione e liquidità.
In concreto, copertura assicurativa contro eventi potenzialmente catastrofici per le nostre finanze e per il nostro equilibrio familiare come assicurazioni per tutelarci in caso di premorienza o invalidità gravi di chi porta reddito in famiglia (fondamentale soprattutto in famiglia lavora solo una persona), assicurazioni sulla casa e per la responsabilità civile (il classico esempio del vaso che cade dal terrazzo e colpisce in testa un passante).
Tutte queste situazioni sono definite da Taleb come opzioni asimmetriche, dove il beneficio della non copertura è tendente a zero rispetto al danno potenziale derivante dal verificarsi dell’evento.
Per quanto riguarda invece la liquidità si traduce molto semplicemente nella creazione di un fondo di emergenza, ossia un capitale pari a (indicativamente) 6/9 volte le spese mensili familiari allo scopo di proteggere il nucleo familiare in caso di emergenze “reddituali” ossia emergenze che causano una riduzione temporanea dei nostri flussi di cassa o un aumento delle spese (ad esempio perdita del lavoro, automobile o elettrodomestici che si rompono e così via).
E’ importante ricordarsi che la caratteristica principale del fondo di emergenza non è quella di garantire un rendimento ma una protezione.
Bisogni di miglioramento
Risparmio, previdenza e investimento sono i tre bisogni finanziari che consentono di mantenere nel futuro la vostra attuale capacità di spesa e al tempo stesso vi danno la possibilità di migliorare la vostra condizione futura.
Il risparmio consente di traslare nel tempo la vostra ricchezza, ma da solo è insufficiente a mantenere inalterata la situazione attuale nel futuro a causa di un effetto ben noto che prende il nome di inflazione. L’euro risparmiato di oggi ha un potere d’acquisto minore di quello stesso euro domani.
Ecco che entra quindi in gioco la previdenza, ossia pensare alla pensione in tempo utile in modo da non ritrovarsi a 70 anni ed essere obbligati a lavorare per mantenere l’attuale stile di vita. La previdenza è un argomento talmente vasto che richiede un articolo dedicato.
Dobbiamo però considerare anche che la vita non è: nascere, studiare, lavorare, andare in pensione, morire. Nel mezzo ci sono migliaia di belle attività da poter fare che ci danno gioia.
Ad esempio, i figli sono uno dei motivi principali per i quali le persone investono. Quindi uno dei bisogno basilari di molti di noi è quello di mantenere un figlio e dargli tutto il nostro supporto affinché si realizzi. Inutile dire che per far questo servono soldi e per avere soldi occorre risparmiare e poi investire.
Poi ci sono anche bisogni forse meno nobili ma altrettanto validi: viaggiare, acquistare una casa, acquistare una barca, fondare la propria azienda e chi più ne ha più ne metta.
Ognuno di questi bisogni deve quindi essere tradotto in obiettivi.
Lo scopo di investire per obiettivi
Molto spesso vedo persone che dicono che il loro obiettivo è quello di fare più soldi. Questo non è un obiettivo. Fare più soldi non significa niente, ma peggio ancora questo presuppone che queste persone vedano il denaro come un fine e non come un mezzo. Questa logica è contraria a ciò che sta alla base dell’investire per obiettivi che vede il denaro come mezzo fungibile al raggiungimento di uno scopo.
Un obiettivo per essere definito tale deve essere S.M.A.R.T. :
- Specifico (Specific): una caratteristica importante è la chiarezza e la comunicabilità. Ad esempio: voglio comprare una casa non è un obiettivo specifico. Voglio comprare una casa di 80 mq in riva al mare in Sardegna è già più specifico;
- Misurabile (Measurable): un obiettivo presuppone il raggiungimento di un capitale certo. Se non sapete il controvalore della cosa alla quale puntate è un sogno, non un obiettivo;
- Raggiungibile (Achievable): tutti hanno dei sogni nel cassetto, ma dobbiamo fare i conti con la realtà. Una volta qualcuno ha detto che se punti alle stelle e va male almeno arrivi al cielo. Aggiungo che se va male davvero potresti anche schiantarti a terra;
- Realistico (Realistic): potrebbe sembrare un sinonimo del precedente ma la differenza è sostanziale. Voler lavorare come informatico in Google può essere un obiettivo raggiungibile, ma se avete 45 anni e lavorate come saldatore forse è un obiettivo poco realistico. Gli obiettivi raggiungibili ma non realistici sono quelli che presuppongono uno stravolgimento enorme delle vostre attuali condizioni in relazione alla vostra esperienza;
- Definito (e definibile) nel tempo (Time-bound): è necessario poter imporre una deadline al nostro obiettivo. La durata è una caratteristica fondamentale per una corretta pianificazione, perché la definizione del portafoglio dedicato a quell’obiettivo è fatta anche in funzione di questa variabile.
Aggiungo poi un sesto punto.
- Importanza: tanto più un obiettivo è essenziale da raggiungere tanto meno potete permettervi di rischiare per raggiungerlo. Di contro gli obiettivi non essenziali si definiscono ambiziosi.
Un esempio sul concetto di importanza.
Obiettivo: mi servono 30.000 euro tra 15 anni perché voglio mandare mio figlio a studiare in una Università prestigiosa. Capitale a scadenza: 30.000 euro. Durata: 15 anni. Importanza: essenziale.
Obiettivo: mi servono 30.000 euro tra 15 anni perché voglio comprarmi una barca. Capitale a scadenza: 30.000 euro. Durata: 15 anni. Importanza: ambizioso.
I due obiettivi hanno lo stesso capitale a scadenza e la stessa durata ma una diversa importanza, che si traduce in una maggior propensione al rischio del secondo obiettivo rispetto al primo. Questo significa, come vedremo più avanti, che posso destinare un capitale iniziale o periodico inferiore al secondo obiettivo ma investire in un portafoglio più rischioso.
Creazione dei portafogli per obiettivo
Arrivati a questo punto entra in gioco in concetto di contabilità mentale di Thaler. Una volta definiti gli obiettivi quindi dobbiamo considerare il capitale dedicato a ciascuno come contenitori distinti.
Questa strategia si pensava fosse subottimale rispetto a quanto stabilito dalla MPT, ma è stato dimostrato che non è così.
Avendo ben chiari i vostri obiettivi e per ciascuno di essi avendo ben chiare quali sono le variabili da considerare (capitale a scadenza, durata e importanza) dobbiamo procedere a definire il portafoglio per ciascun obiettivo.
In teoria sembra facile, nella pratica un po’ meno.
Questo perché il modello matematico alla base dell’investire per obiettivi presuppone ovviamente una ricchezza limitata. Non potete destinare ad un obiettivo più di quanto risparmiate in totale al netto di quanto destinate agli altri obiettivi.
Questo significa due cose: la prima è che dovete creare una classifica degli obiettivi, mentre la seconda è che il modello è ricorsivo.
La ricorsività del modello riguarda infatti la probabilità di raggiungere un obiettivo, che è funzione della ricchezza allocata (capitale iniziale e versamenti periodici) per quell’obiettivo e dell’asset allocation di quel portafoglio. Ma l’asset allocation dipende a sua volta dalla ricchezza allocata per quell’obiettivo.
Nota: una soluzione alla ricorsività può essere quella di impostare una asset allocation per livelli discreti di allocazione della ricchezza per poi trovare la massima utilità tramite l’applicazione di un modello Monte Carlo.
Lo scopo dei singoli portafogli non è quello di massimizzare il rendimento, ma di ridurre la probabilità di fallimento. E del calcolo della probabilità di fallimento ne ho già parlato in questo articolo.
Per ogni portafoglio quindi sarà importante definire il rendimento necessario al raggiungimento dell’obiettivo, rendimento atteso e volatilità (derivanti dall’analisi dei potenziali portafogli scelti). Con queste tre variabili e dato un intervallo di confidenza predeterminato possiamo calcolare Shortfall Risk e Safety-First Ratio al fine di trovare quali sono le combinazioni di portafogli migliori che ci consentono di raggiungere gli obiettivi, partendo da quelli essenziali e finendo a quelli maggiormente ambiziosi.
Una ulteriore complicazione del modello riguarda inflazione e tassazione. Quando stabiliamo un obiettivo è determinante considerare la tassazione sul capital gain che è una variabile nota ma è altrettanto importante fare delle ipotesi di andamento dell’inflazione futura, in particolar modo se l’orizzonte temporale è di lungo o lunghissimo termine. Anche in questo caso un modello Monte Carlo ci può venire in aiuto.
Monitoraggio periodico dell’investimento per obiettivi
Investire per obiettivi richiede un monitoraggio periodico in quanto gli obiettivi cambiano periodicamente. Su questa periodicità di scelta si basa la Life-Cycle Theory di Modigliani e Brumberg.
Gli studiosi hanno identificato quattro macrofasi nella vita di ognuno di noi, caratterizzate da una capacità reddituale e delle esigenze di spesa molto diverse tra loro.
La prima fase, che arriva intorno ai 25 anni, è identificata da capacità reddituale e di risparmio limitata, spesso negativa. Nella seconda fase, fino ai 40 anni circa, reddito e spesa crescono, ma nasce la necessità di far fronte ad alcuni eventi finanziariamente impattanti, come acquisto della prima casa, figli, automobile e così via. La terza fase, che arriva fino a 65 anni circa, è invece caratterizzata da una crescita dei redditi ridotta rispetto alla seconda fase, una stabilizzazione della spesa e quindi un incremento del risparmio. In questa fase è di fondamentale importanza pensare al futuro, ma continuando a sostenere economicamente i figli, non ancora autonomi. L’ultima fase è quella della pensione. La capacità reddituale si azzera, ma solitamente anche i consumi calano. In questa fase utilizziamo quanto accantonato nelle due fasi precedenti per mantenere il più possibile il nostro stile di vita.
Tutto questo si coniuga in un cambiamento costante dei nostri obiettivi, che devono essere monitorati periodicamente.
A questo si aggiunge anche un monitoraggio legato all’andamento dei portafogli. Questo monitoraggio consiste nell’aggiustare la rotta mano a mano che ci avviciniamo alla scadenza. Per esempio abbiamo impostato un obiettivo di 50.000 euro in 20 anni. Mancano 3 anni al termine ma i mercati sono andati particolarmente bene e abbiamo già superato il target. E’ importante quindi fare una riflessione sull’asset allocation di quel portafoglio, magari destinandolo interamente ad attività prive di rischio in ottica di conservazione del capitale per gli ultimi 3 anni.
Conclusioni
E’ impossibile esaurire l’argomento del Goal Based Investing in un solo articolo in quanto le tematiche da affrontare sono molte.
Se volete approfondire ulteriormente su Amazon trovate Goal-Based Wealth Management di Jean L.P. Brunel, in un certo senso il padre del Goal Based Investing, e Goal-Based Portfolio Theory di Franklin J. Parker. E ovviamente continuate a seguire il blog iscrivendovi alla newsletter tramite il link più in basso.
Grazie per la lettura.
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